文/ 新浪财经香港站 王柳潞
在竞争日趋激烈的中国运动服饰赛道，曾经风光无限的“国潮领头羊”李宁（2331.HK）正面临前所未有的增长瓶颈。尽管管理层在2026年中期财报中强调了收入与净利润的微幅增长，但拆解其财务细节与渠道表现不难发现，李宁的核心业务已显露疲态，增长动能大幅放缓。
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李宁股价触及52周低位、管理层被迫下调全年指引、核心鞋类业务停滞不前。在同行安踏（2020.HK）凭借“多品牌矩阵”实现强劲扩张的对比下，坚持“单品牌”策略的李宁正走在艰难的十字路口。
核心业务“失速”：鞋类微增0.6%、经营现金流断崖式下跌60.4%
财报数据显示，2026年上半年李宁实现收入152.35亿元人民币，同比仅微增2.8%。看似平稳的数据背后，藏着核心品类的失速与隐忧：
核心鞋类引擎熄火： 作为运动品牌的“护城河”与利润支柱，李宁上半年鞋类收入按年仅微增0.6%，而配件收入更是大幅下滑17.7%。鞋类业务的乏力直接暴露了其主打产品在终端市场吸引力的下降。
经营现金流大幅收缩： 上半年公司经营活动现金流仅录得约9.54亿元人民币，同比剧烈下滑60.4%。现金流的大幅失血，反映出公司在营销开支增加、预付款上升及终端销售变现上的巨大压力。
不得不下调全年预期： 对于两季度的业务表现，集团执行董事及联席行政总裁钱炜坦言，从上半年的经营趋势变化而言，首季表现出相对较好的趋势，第二季度则远低于预期。进入第三季，他称，“就7月和8月这一个半月的表现来看，我们认为挑战的趋势没有改变”。面对终端增长乏力的现实，李宁不得不将全年收入指引下调至“低单位数增长”，并同步下调净利润率预期。
渠道调研揭失速隐忧：折扣加深、三季度销售持续承压
网上杠杆配资野村最新的渠道调查报告进一步揭示了李宁在终端销售上的困境：
三季度增速再放缓： 渠道数据显示，李宁在2026年二季度的销售增速已较一季度放缓，而进入三季度，销售同比增速较二季度进一步下滑约1个百分点，表现显著低于市场此前“中高单位数增长”的预期。 “以价换量”折让加深： 8月李宁产品的终端折扣幅度同比加深了2–3个百分点。尽管折扣力度加大，但对销量的拉动作用依然有限，显示出品牌议价能力和消费粘性的走弱。战略天花板显现：“单品牌”孤军奋战，难挡对手多品牌收割
李宁当前面临的困境，本质上是其“单品牌、多品类”战略在行业内卷加剧下的挤压效应：
与对手差距拉大： 同期，采取“多品牌”战略的安踏体育凭借FILA、Descente及Amer Sports（始祖鸟等）的多元布局，上半年收入大增12.9%至435.1亿元人民币，规模已近李宁的3倍。野村研报明确指出，更看好安踏在户外与新兴运动领域的抗风险能力，并在板块内给予安踏“买入”评级，而对李宁仅维持“中性”评级。
重金押注未来风险犹存： 为了突破单品牌天花板，李宁不得不加大营销与跨界投入，包括签约斯蒂芬·库里（Stephen Curry）提升品牌知名度，并计划于2027年推出高尔夫品牌。但市场预期李宁第四季或因厄尔尼诺现象而出现“极端暖冬”，整体预期维持低迷。据大和研报，预期Stephen Curry相关产品至2028年才会带来显著销售及盈利增长，因与Stephen Curry的战略合作及其他体育赛事赞助，已将下半年广告开支预测上调6亿元人民币，考虑到双方的合约仅于6月2日生效，估计下半年广告开支或较原先预期更多。
从曾经凭借“国潮”红利高歌猛进，到如今不得不依靠加深折扣、下调预期来应对市场，李宁正处于极其危险的“失速区”。如果无法尽快修复鞋类核心产品的竞争力、扭转现金流下滑的劣势，单靠品牌IP营销将难以支撑其估值的重塑。在资本市场用脚投票的背景下，李宁的破局之路显得愈发艰难。
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责任编辑：孙同怀 新博理财
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